Автор: 
Не позволяйте росту фондового рынка одурачить вас. Многие американцы все еще двигаются в сторону пенсионной катастрофы. Некоторые ее уже осознали. Но даже многие из тех, кто управляет крупными пенсионными фондами этого не знают.
К этому заключению пришли Джон Вест и Роб Арнотт в Ресеч Аффилиэйтс, управляющей инвестиционной компании в Ньюпорте. В своем последнем отчете «Надежда — это не стратегия», они привели некоторые цифры в обоснование этого утверждения. Я сильно беспокоюсь о многих людях, которые достигают своего золотого возраста и понимают: «О, я должен был сберегать больше», говорит признанный рыночный стратег Р.Арнотт. «Мы двигаемся к крушению пенсионного поезда», добавляет он, «и это станет явью в течение следующих 15 лет».
Паникер? Возможно. Но давайте посмотрим цифры.
Прибыль, которую вы получите из фондов акций может складываться из четырех источников: двиденды, рост прибыли, инфляция и изменения в оценках.
Сегодня дивидендная доходность американских акций в среднем порядка 2,2%. Исторически, прибыли прирастали на смехотворные 1% в год (в реальном, скорректированном на инфляцию, выражении). Арнотт говорит, что средняя величина прироста прибыли с 1900 года составляет порядка 1,2%, а в последние полвека и того меньше — 0,6% в год. Получим ли мы больше в будущем? Некоторым поколениям везет. Они инвестировали в фондовый рынок во время депрессии, когда акции были дешевы по отношению к прибылям. Так было в 1930х и 1970х годах. Когда эти люди выходили на пенсию, они продавали акции во время бума на фондовом рынке, когда эти акции стоили дорого в отношении прибылей — как это было в 1960х и 1990х годах. Сегодня люди не настолько удачливы. Последний подъем на рынке загнал цены акций к довольно-таки высоким уровням по отношению к скорректированным на циклы прибылям. Так называемый «РЕ Шриллера» (названный в честь Йельского профессора Роберта Шриллера, который его популяризировал) был великолепным индикатором рыночной стоимости. Сегодня он приблизительно 22 — сильно выше своей исторической средней — 16. Рынок достигал этих уровней лишь один раз, во время пузыря поздних 1990х.
Теперь давайте посмотрим на облигации. Благодаря современному буму на рынке, картинка для инвесторов здесь еще хуже. И здесь гораздо меньше места для неоднозначности толкования, поскольку купоны по облигациями и выплата тела долга зафиксированы. Основываясь на доходности по текущим ценам для облигаций инвестиционного класса Вест и Арнотт рассчитали, что вероятная долгосрочная прибыль от облигаций составит около 2,5% годовых.
Таким образом, инвестор, портфель которого на 60% состоит из акций и на 40% из облигаций (стандартный консервативный портфель) может ожидать взвешенную доходность порядка 4,1% годовых, если начнет инвестировать сегодня.
Тем не менее, авторы отчета отмечают, что типичный пенсионный фонд по прежнему ожидает зарабатывать около 7-8% в год. Если вычесть инфляцию в размере 2%, это означает, что менеджеры ожидают 5-6% реальной, скорректированной на инфляцию, доходности в год.
Но, согласно цифрам, приводимым Вестом и Арноттом, инвесторы реально могут рассчитывать не более чем на 2,1%
Упс.
Что же это означает для вас?
Если кто-то сберегает 10 000 долларов в год в течение 30 лет и инвестирует деньги с доходностью 5,5% годовых, то в конце этого срока у него накопится 760 000 долларов.
Если же доходность инвестиций окажется лишь 2,5% годовых, то сумма на счету будет 420 000 долларов.
Если вы заведуете пенсионным фондом, то провалы такого плана приводят к образованию разрывов в финансировании, которые должны быть заполнены спонсором фонда. Для частного инвестора, пытающегося накопить собственные сбережения, это приведет к унылой жизни на пенсии.
Есть ли какая-либо надежда?
Я задал вопрос Р.Арнотту о двух возможных источниках более высоких прибылей.
Первый: обратные выкупы акций. Помогут ли они? Многие компании пытаются вернуть инвесторам больше денег, помимо дивидендов, выкупая собственные акции. В теории, по меньшей мере это должно повысить прибыли, поскольку оставляет меньше акций в обращении и, следовательно, повышая ценность оставшихся бумаг. Но Арнотт не рассчитывает на это. Мы не знаем, в каком размере будут проводиться выкупы акций и мы не знаем, будут ли они продолжаться в будущем. Более того, выгоды обычно размываются выпуском новых акций и опционов для менеджмента. «Большая часть обратных выкупов акций делается под реализацию опционов на акции, принадлежащих менеджменту», утверждает он.
Второй возможный источник более высоких прибылей: Развивающиеся рынки.
Инвесторы бросали деньги в фонды развивающиеся рынков в последнее время в отчаянной попытке спасти свое пенсионное будущее от жестокого провала. Но на самом деле, весьма вероятно, они подменили разум надеждой. По рассчетам Р.Арнотта, даже наиболее оптимистичные рассчеты не могут уверенно предсказать что рост прибылей в развивающихся экономиках будет быстрее более чем на пару процентных пунктов чем в развитых странах. И существует множество мнений о том, что со временем этот темп вовсе не будет выше. Почему? Где экономики растут быстрее, там приходит новый капитал. Текущие инвесторы сталкиваются с тем, что их прибыли размываются созданием новых предприятий и приходом новых акционеров.
Взглянем на оценки. Фондовые рынки в развивающихся экономиках резко взлетели в последние два года. Горячие рынки, типа Бразилии и Индии, почти восстановились до своих пиков 2007-го года. В результате этого, ваш дивидендный доход на этих рынках выглядит даже хуже, чем в США. Доходность индийского фондового рынка опустилась до 1%, Бразилия опустилась ниже 2%, Китай — 1,6%.
Что в итоге? Ни один пенсионный фонд или частный инвестор, судя по всему, не выучил печальных уроков прошлого десятилетия. Прибыли в будущем будут ниже. Люди должны сберегать больше, намного больше, на свою пенсию. И если рынки в этом году дают им фальшивую надежду, она вскоре обернется проклятием, а не благословением.
Паранич Андрей.
